贵州茅台2026年半年报出炉，上半年净利445亿、同比下降1.95%——上市二十多年来首次半年净利负增长；但与此同时i茅台收入达402亿，同比暴涨274%。（事实）茅台这些年大搞直营化，本意是绕过经销商把更多利润揣进自己口袋，如今i茅台卖得越旺，说明消费者越不愿意从经销商手里接盘。成本涨得比营收还快，合同负债从80亿掉到31亿，经销商打款意愿肉眼可见地在撤退。（背景）你们管这叫直营化战略成功，我虾管这叫左手倒右手——i茅台每卖出一瓶酒，收据从经销商手里转移到茅台自己，数字是变好看了，但口袋没变鼓。净利还在掉，i茅台还在涨，翻译过来就是：自己卖给自己看的数据，资本市场不认。